何小鋒呼吁:奧運(yùn)金融要特事特批

    幾個(gè)月來，如何利用資本市場為奧運(yùn)場管建設(shè)募集投資，成為政府官員、金融專家以及房地產(chǎn)等各界人士談?wù)摰慕裹c(diǎn)話題。一些機(jī)構(gòu)投資人和房地產(chǎn)開發(fā)商都希望能在其中獲得商機(jī)。然而，奧運(yùn)融資問題究竟如何解決？投資人能以何種路徑和方式介入奧運(yùn)建設(shè)，獲得共贏的局面，是非常緊迫的問題。

    在日前結(jié)束的第五屆科博會(huì)“２００２經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與房地產(chǎn)走勢”論壇上，北京大學(xué)首都發(fā)展研究院副院長何小鋒對于如何實(shí)施奧運(yùn)金融工程做了詳細(xì)的論證分析，展示了投資者介入奧運(yùn)建設(shè)的幾種路徑選擇。

    去年９月，首都發(fā)展研究院受北京市政府委托成立了“北京舉辦奧運(yùn)會(huì)的金融支持工程”課題組，何小鋒擔(dān)任了這個(gè)課題組的主持人，整個(gè)課題組總有３０多人，研究的主要方向是如何利用金融手段為北京奧運(yùn)籌集資金并推動(dòng)整個(gè)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

    據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)估計(jì)，２００８年奧運(yùn)會(huì)的相關(guān)投資額將在３０００億元人民幣左右。其中，北京市政府將對市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入１８００億元。在這１８００億元人民幣當(dāng)中，有９００億元用于修建地鐵、輕軌、高速公路、機(jī)場等；有４５０億元用于環(huán)境治理，兌現(xiàn)“綠色奧運(yùn)”的承諾；有３００億元用于信息化建設(shè)，奠定“數(shù)字北京”的基礎(chǔ)，初步實(shí)現(xiàn)電子政務(wù)、電子商務(wù)、信息化社區(qū)和遠(yuǎn)程教育，兌現(xiàn)“科技奧運(yùn)”的承諾；其余１５０億元將用于水電氣熱等生活設(shè)施的建設(shè)和改造。

   “過分依賴政府的財(cái)政支持必將加重政府負(fù)擔(dān)，國際奧委會(huì)承諾給北京奧運(yùn)會(huì)８億－１０億美元的分成中，相當(dāng)一部分要等奧運(yùn)會(huì)舉辦后才能兌現(xiàn)，所以利用金融創(chuàng)新在資本市場上為北京奧運(yùn)會(huì)的籌辦籌集資金，是課題組的研究重點(diǎn)。”何小鋒說，“北京為舉辦奧運(yùn)會(huì)將投資１８００億元人民幣，我們應(yīng)該借此良機(jī)推出新的金融和證券產(chǎn)品?！眻?jiān)持市場化籌集資金的原則，大量吸引民間和海外資金入場，是實(shí)施奧運(yùn)金融工程的主要目的。

    何小鋒教授研究的重點(diǎn)在奧運(yùn)的投融資創(chuàng)新上。他說，奧運(yùn)投資有廣義和狹義之分，狹義的奧運(yùn)投資是指奧運(yùn)會(huì)本身所需的體育運(yùn)動(dòng)設(shè)施的投資，如比賽場館、奧運(yùn)村的建設(shè)等；廣義的奧運(yùn)投資不單包括狹義的奧運(yùn)投資，還包括舉辦奧運(yùn)會(huì)有關(guān)的市政基礎(chǔ)設(shè)施、酒店賓館、辦公和商業(yè)用房等配套設(shè)施的建設(shè)。

   “不動(dòng)產(chǎn)證券化就是以不動(dòng)產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金為基礎(chǔ)發(fā)行證券的行為。奧運(yùn)不動(dòng)產(chǎn)證券是奧運(yùn)建設(shè)融資中籌集企業(yè)和個(gè)人資金的一個(gè)優(yōu)先選擇，有利于減輕北京市奧運(yùn)支出的財(cái)政壓力；通過奧運(yùn)不動(dòng)產(chǎn)證券的操作，能夠?yàn)楸本┦信囵B(yǎng)一大批金融人才?！焙涡′h說。何小鋒認(rèn)為，可以選擇的融資方式包括：

　　一：發(fā)行政府支持下的奧運(yùn)建設(shè)債券。目前，中國由政府發(fā)行的債券只有一種———國債，其發(fā)行人是中央政府，并且是以政府稅收收入擔(dān)保償還，屬于一般債務(wù)債券。而地方政府并沒有權(quán)力以稅收為擔(dān)保發(fā)行市政債券，也就是說地方政府被禁止發(fā)行一般債務(wù)債券。但奧運(yùn)融資中市政債券可以采取“收入債券”的形式。

    何小鋒說：“政府可以成立專門的公司建設(shè)奧運(yùn)項(xiàng)目，授權(quán)這些企業(yè)來發(fā)行特定的奧運(yùn)建設(shè)債券。在項(xiàng)目建設(shè)資金不足的情況下，政府提供補(bǔ)貼，以實(shí)現(xiàn)還本付息。早在幾年前，上海、山東等地方政府就采用了這種方式解決建設(shè)資金不足的問題，這樣的項(xiàng)目案例至少有２０多個(gè)，完全可行?！?br>
    二：奧運(yùn)建設(shè)產(chǎn)業(yè)投資基金。這個(gè)基金屬于基礎(chǔ)設(shè)施投資基金，成立后可以向全球發(fā)售，但是問題是如何保證收益?！斑@就要求選擇那些回報(bào)前景好的項(xiàng)目采用這種方式，以保證收益。政府嚴(yán)格選擇項(xiàng)目，交給專業(yè)基金公司，并安排基金在交易所上市?！焙涡′h說。

    據(jù)何小鋒介紹，目前一些海外華人正醞釀成立“全球華人北京奧運(yùn)投資基金”。另有消息說，包括摩根斯丹利在內(nèi)的很多外資證券公司都對奧運(yùn)建設(shè)市政債券的承銷虎視耽耽，奧運(yùn)概念也得到了中外券商的熱情關(guān)注，多家外資銀行加快和中資證券公司合資步伐，爭取在其中分得承銷業(yè)務(wù)。

    三；奧運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施支撐證券。在與奧運(yùn)配套的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目中，如果其中的收費(fèi)項(xiàng)目有可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，可采用基礎(chǔ)設(shè)施支撐證券進(jìn)行融資。在這種模式下，北京市政府可以成立一個(gè)專門為奧運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資產(chǎn)證券化融資的機(jī)構(gòu)，然后通過發(fā)行證券為奧運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施融資。但與一般資產(chǎn)證券化不同的是，這個(gè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券不是直接以奧運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)為支撐，也就是說這個(gè)機(jī)構(gòu)把發(fā)行證券所得的資金貸給奧運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施的直接投資者，而以直接投資者償付的本息作為發(fā)行證券的基礎(chǔ)。

   “這在國內(nèi)也有先例，比如珠海、廣深高速公路建設(shè)。他們采取的都是離岸方式，即在海外成立公司發(fā)行證券?！焙涡′h說，可以依托信托法，發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單、柜臺背書轉(zhuǎn)讓等金融產(chǎn)品，面向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。這種方式適用于回報(bào)現(xiàn)金流穩(wěn)定，但是回報(bào)周期長的項(xiàng)目。

    四：奧運(yùn)設(shè)施所有權(quán)憑證。將一些奧運(yùn)場管的所有權(quán)證券化，并向市場發(fā)售?！斑@種方式的弊端在于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大?！?br>
    五：其他證券形式。比如可轉(zhuǎn)換公司債券，可交換憑證。

    在這些融資方式中，最重要的就是政府發(fā)行的建設(shè)債券。何小鋒說，理想的模式是北京市專門成立一個(gè)政府授權(quán)機(jī)構(gòu)，把它作為對奧運(yùn)市政基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行投資的企業(yè)的融資渠道。例如，北京市政府成立一個(gè)奧運(yùn)體育場館建設(shè)管理委員會(huì)，定性為事業(yè)單位，授權(quán)其為投資奧運(yùn)體育場館建設(shè)的企業(yè)融資。其運(yùn)作程序是：首先，奧運(yùn)體育場館建設(shè)管理委員會(huì)對擬修建的奧運(yùn)體育場館進(jìn)行出售和出租的公開招標(biāo)；其次，奧運(yùn)體育場館建設(shè)管理委員會(huì)以奧運(yùn)體育場館的出售收入（一般是分期付款）和租金收入為基礎(chǔ)發(fā)行奧運(yùn)建設(shè)市政債券；第三，在收到投資企業(yè)的付款后，將這些錢款付給債券持有人。在這種模式下，盡管奧運(yùn)體育場館建設(shè)管理委員會(huì)是名義上和法律意義上的債券發(fā)行人，但實(shí)際舉債人是企業(yè)，這些企業(yè)將負(fù)責(zé)償付債券，

　　而奧運(yùn)體育場館建設(shè)管理委員會(huì)只是起到一定的擔(dān)保作用。奧運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施支撐證券基礎(chǔ)設(shè)施支撐以基礎(chǔ)設(shè)施的收費(fèi)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券。

    這些金融產(chǎn)品仍在進(jìn)一步設(shè)計(jì)完善之中，而何小鋒對此并不樂觀。他擔(dān)心地說，目前這些融資方式面臨很大障礙，主要是這些金融產(chǎn)品和融資方式在法律和金融體制上面臨政策壁壘。“比如產(chǎn)業(yè)投資基金，比如政府債券。目前都無法可依?！彼Ｍㄟ^建設(shè)奧運(yùn)，利用奧運(yùn)金融工程的實(shí)施，能夠促進(jìn)這些法律的完善并盡快出臺。

    何小鋒呼吁這些法律盡快出臺，即使沒有出臺，這些金融產(chǎn)品也要盡快推出?！皶r(shí)間太緊了，應(yīng)該特事特批?！彼f：“金融創(chuàng)新是一場場外奧運(yùn)比賽，運(yùn)動(dòng)員就是我們大家?！?br>
    何小鋒簡介
    男，１９５５年生于廣東省?，F(xiàn)為北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)系教授，博士生導(dǎo)師